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Informe de seguimiento - Renta 4 Pegasus +0,5% en junio

MIGUEL JIMÉNEZ , Gestor de Fondos
05 julio 2019


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Renta 4 Pegasus sube 0,5% en junio, con lo que la rentabilidad desde el principio de año es del 4,2%.

La clave para entender las subidas de los mercados financieros no tiene que ver con una mejoría económica (al contrario, las estimaciones de crecimiento se siguen revisando a la baja) sino con la actuación de los bancos centrales que han telegrafiado - sobre todo en el caso de la FEO- mayores medidas expansivas. De esta forma, el mercado ha pasado de descontar en USA 2 subidas de tipos de interés hace 9 meses a 3 bajadas en la actualidad en los próximos 12 meses.

La justificación se fundamenta en ponderar los riesgos que puedan venir (guerra comercial) en la economía. Mejor aplicar medidas antes que después que puede llegar a ser demasiado tarde, aunque con unos tipos al 2,35% no parece que haya una política muy restrictiva.

En el fondo de esta política está el "whatever it takes" de Mario Draghi de 2012, es decir, vamos a hacer todo lo posible para que la economía no se debilite. El problema de todo ello es que los ciclos económicos siempre han existido y existirán con lo que intentar que siempre la economía esté en crecimiento es inútil. Muy al contrario, estas medidas lo que están provocando es una mayor fragilidad financiera que eventualmente podría tener un mayor coste económico.

En renta fija, hemos bajado algunos puntos de inversión de bonos corporativos a favor de pagarés de empresas a corto plazo. Las medidas de los bancos centrales son gasolina para el mercado de renta fija, pero nuestra cautela va en aumento debido a los precios de muchos activos, así como a la iliquidez que vemos en el mercado. Hemos vendido bonos con vencimientos largos, high yield y el bono americano a 2 años ya que entendemos que las expectativas del mercado hoy son demasiado pesimistas. Por otra parte, estamos aumentando nuestras inversiones en pagarés de empresas como estrategia defensiva.

Adicionalmente, hemos aumentado ligeramente nuestras inversiones en los bonos de Día, que representan la primera posición del fondo (4,2% del patrimonio). Una vez que el accionista principal ha llegado a un acuerdo con los bancos y ha obtenido financiación hasta 2023, esperamos la ampliación de capital (de 100 mll más de lo previsto) para septiembre, aunque Letterone va a inyectar dinero de inmediato mediante un préstamo participativo para pagar el bono que vence en julio y cotiza a 99,5. Niveles de 60 a los que está cotizando el bono de vencimiento de 2023 nos parece una oportunidad de compra.

La estrategia que hemos seguido en renta fija en los últimos meses ha sido la de sobreponderar bonos High yield por una parte y liquidez por otra. Entendemos que esta combinación es mejor que estar al 100% invertido en una cartera "tipo" de renta fija que puede tener el 80% de las referencias con una rentabilidad entre el -0,5% y el 1,5%.

La expectativa de recuperación económica está basada en un apoyo por parte de las autoridades (FEO, Gobierno chino) que deberían impulsar a la economía. De momento, los datos que tenemos son débiles y esté es el punto clave a analizar en las próximas semanas.

En todo caso, con los tipos de interés en mínimos, los spreads de crédito bajos y algunas bolsas en máximos es complicado esperar rentabilidades importantes desde los niveles actuales. La liquidez (hoy más de un tercio del patrimonio) continuará siendo una parte importante de la cartera en el entorno actual. Los pagarés de empresas representan el 20% del fondo y la renta fija corporativa el 47% del patrimonio. No esperamos estar invertido > 50% del fondo dado el escenario actual. Se trata de una estrategia extraordinaria, acorde con el entorno en el que nos encontramos.


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