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Informe de seguimiento - Renta 4 Activos Globales FI se revaloriza un +5,4% en el primer trimestre de 2019

JAVIER GALÁN PARRADO , Gestor de Fondos
02 abril 2019

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Renta 4 Activos Globales FI se revaloriza un +5,4% en el primer trimestre de 2019. La exposición a bolsa se ha reducido desde el 28% de finales de 2018 al 23,7% con el que cerramos marzo de 2019.

La rentabilidad a 3, 5 y 10 años es de:

A 3 años: +13,2% (4,25% anualizado)
A 5 años: +21,53% (4% anualizado)
A 10 años: +44,5% (3,8% anualizado)

En el posicionamiento de acciones del fondo, las principales posiciones del fondo se siguen concentrando en compañías globales con un marcado perfil defensivo, así, Fresenius, Unilever, Reckitt Benckiser, Vinci y AB Inbev son las 5 primeras posiciones. En la parte de renta fija destaca nuestro posicionamiento en bonos de Telefónica, Santander, Indra, Thyssenkrupp y Bankia. La TIR de la cartera está cerca del 3%, que aunque no exenta de riesgos de volatilidad, creemos que tanto la diversificación en más de 30 bonos, como la calidad de los emisores, nos permitirán obtener retornos positivos en la parte más conservadora de la cartera.

Los cambios más relevantes durante el primer trimestre de 2019 han sido la incorporación de acciones de Sanofi, Applied Materials, EssilorLuxottica y Air Liquide, en detrimento de Iberdrola, Basf, Heidelbergcement, Continental y ASML. También se ha vuelto a tomar participaciones en el fondo Renta 4 Valor Europa FI para incrementar la diversificación que nos permite el fondo de inversión a través de su cartera (Renta 4 Valor Europa FI tiene 60 empresas en cartera versus algo más de 20 compañías que tiene Renta 4 Activos Globales FI).

Air Liquide es una de las empresas más grandes del oligopolista mercado de gases industriales y médicos. La compañía está presente en 80 países suministrando gases atmosféricos (oxígeno, nitrógeno, argón), hidrógeno y gases especiales a clientes en una amplia gama de industrias que incluyen acero, productos químicos, energía, alimentos y bebidas, electrónica y cuidado de la salud. Las características defensivas de su negocio se demuestran en que lleva dos décadas con un crecimiento ininterrumpido anual (ni siquiera en la mayor recesión de los últimos 50 años, en 2009, el EBITDA cayó).

En enero de 2017, Essilor y Luxottica anunciaron que se fusionarían en una sola entidad para explotar sus respectivas fortalezas en el negocio de lentes y monturas. Casi dos años después del anuncio, el acuerdo finalmente se está ejecutando creando el líder indiscutible en la industria de cuidados de la vista a nivel mundial. Creemos que EssilorLuxottica representa un activo muy atractivo para los inversores a largo plazo dispuestos a invertir en un jugador integrado verticalmente con una posición dominante en una industria en crecimiento estructural. Reconocemos que en corto plazo el camino por delante puede ser difícil dado que el mayor accionista de Luxottica: el señor Del Vecchio, posee un 31% de las acciones de la empresa fusionada y ostenta menos poder ejecutivo del que desea, lo que puede provocar luchas internas de poder que no dejen aflorar el potencial de las sinergias de la fusión en el corto plazo, sin embargo, con una visión de más largo plazo creemos que el posicionamiento, crecimiento y rentabilidad del negocio crearán mucho valor para los accionistas actuales.

Sanofi es una compañía farmacéutica francesa enfocada en Diabetes/cardiovascular (20% ventas), Enfermedades raras/esclerosis múltiple (Genzyme, 20% ventas), Consumidor (15% ventas) y Vacunas (15% ventas). Vemos un retorno al crecimiento con una cartera menos arriesgada que en el pasado que respalda una menor volatilidad en las expectativas del mercado y un punto de inflexión en el crecimiento del beneficio por acción de la compañía para los próximos años. El riesgo de M&A se ha reducido después de las adquisiciones de Bioverativ y Ablynx y presenta unas valoraciones muy razonables, elevada generación de caja y atractiva rentabilidad por dividendo.

Applied Materials crea y comercializa la tecnología de nanofabricación utilizada en la producción de chips o semiconductores para equipos electrónicos, pantallas planas, ordenadores, televisores, Tablet o móviles. Esperamos que Applied Materials continúe ganando cuota de mercado en equipos de semiconductores donde está disfrutando de fuertes oportunidades de crecimiento de ingresos gracias al crecimiento del uso de semiconductores en casi cualquier temática tecnológica del momento (Inteligencia Artificial, Internet of Things, nube, electrificación y mayor conectividad del mundo, mayor necesidad de memoria y procesamiento, etc.).

Del +5,4% de revalorización de Renta 4 Activos Globales FI al cierre del primer trimestre, +3,4% lo ha aportado la renta variable y +1,9% los activos de renta fija, destacando que un +0,1% y +0,4% de rentabilidad corresponden a dividendos y cupones respectivamente.

Los activos que más han aportado al valor liquidativo del fondo en el trimestre han sido: las acciones de Airbus, ABInbev, Facebook, Vinci, Deutsche Post, Fresenius y Ferrovial. Por el lado negativo, EssilorLuxottica, Renta 4, Heidelbergcement y los bonos vendidos de Alemania y España fueron los activos que menos aportaron, pero ninguno de ellas sufrió pérdidas significativas.

Como hemos comentado al comienzo del informe, la exposición a bolsa se ha reducido acompañando la subida de las bolsas, consolidando parte de los beneficios. Los datos macroeconómicos no están siendo todo lo positivos que nos gustaría y la visión económica global es más débil de la que teníamos hace un año, mientras que, después de las subidas de las bolsas de este trimestre, las valoraciones son parecidas a las que teníamos hace un año, que, sin ser caras, dejan menos margen de mejora por valoración que a comienzos del 2019.

Hay varios eventos relevantes que hemos ido conociendo en estos tres primeros meses del año. Por un lado, las economías europeas con datos débiles en cuanto a crecimiento, especialmente por el lado industrial. La incertidumbre en cuanto a la salida del Reino Unido de la Unión Europea, sigue sin ayudar a nivel de sentimiento de los inversores y de las empresas.

EEUU tampoco ha sorprendido positivamente una vez descontado el efecto de las bajadas de impuestos, los crecimientos son más exiguos y comparables a las empresas del Viejo Continente, hasta el punto de que el menor dinamismo de la economía americana ha hecho cambiar el sesgo de subidas de tipos a la FED hacia estabilización y el mercado incluso empieza a descontar próximas bajadas de tipos de la FED.

En China hemos conocido datos de continua desaceleración económica, pero datos mucho más esperanzadores a través de los indicadores adelantados de crecimiento como el China CKGSB Business Conditions index con una mejora no vista desde 2012. La economía China está reaccionando muy bien a los estímulos fiscales y monetarios del gobierno chino, lo que creemos redundará en una mejora los próximos meses de los datos macroeconómicos tanto en China como en Europa debido a la elevada exposición de las ventas de empresas industriales y de consumo europeas.

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El PMI alemán está en niveles de 45 que son muy bajos en términos históricos, pero normalmente, a excepción de 2008 por la crisis financiera, fueron buenos puntos de compra de sectores industriales anticipando recuperación en los indicadores adelantados de crecimiento. En general, la macro para los próximos meses da la sensación de que va a mostrar síntomas de recuperación por lo que, en el corto plazo, aunque podamos tener alguna corrección debido a la verticalidad de la subida desde finales de diciembre, creemos que soportará los mercados financieros.

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El desarrollo más notable en los mercados de activos en los últimos meses ha sido el fuerte repunte en los bonos gubernamentales que ha enviado los rendimientos a 10 años en el bono alemán a tires negativas y ha invertido la curva de rendimiento de los Estados Unidos a 2 y 10 años. Dado que la inversión de las curvas de tipos a 2 y 10 años es uno de los mejores indicadores de eventos recesivos en la economía americana, evidentemente se nos plantea dudas sobre la longevidad de este ciclo económico y bursátil. En cualquier caso, por el comportamiento de los mercados de renta variable, da la sensación de que el mercado descarta que la economía global se está desacelerando drásticamente.

Históricamente, cuando la curva de tipos en EE.UU. entre el 2 y 10 años se ha invertido suele ser anticipo de una futura recesión en 15-30 meses. También indica que los máximos en este ciclo económico no los hemos visto pero que podemos estar cerca ya que el mercado anticipa en unos 6 meses la próxima recesión. Sin ser alarmante, es una variable que debemos vigilar en nuestra distribución del patrimonio los próximos meses.

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Otro dato relevante es la elevadísima salida de capitales de la renta variable europea los últimos meses. En general este tipo de comportamiento de los inversores (venta de activos de bolsa), suele venir acompañada de subidas de las mismas debido fundamentalmente a que los inversores ya han vendido (capitulado en algún caso) y en los momentos actuales se encuentran más incómodos con subidas que con bajadas. En el gráfico inferior se muestra con bastante claridad que las salidas de capital de inversores coinciden con niveles bajos de las bolsas (2008 con la quiebra de Lehman Brothers, 2012 con la crisis soberana europea, 2016 con el Brexit y en 2018 por temores a una recesión global), todos estos años, las bolsas han acabado subiendo en los 6 meses posteriores, lo que nos hacen ser moderadamente optimistas para el corto plazo y más prudentes a 12-20 meses. En cualquier caso, nos da la sensación de que las bolsas en Europa no serán las que peor comportamiento tendrán con tanto pesimismo y con tan baja exposición de los inversores globales al activo en cuestión.

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La situación de la cartera actualmente es bastante cómoda, ya que subidas desde los niveles actuales podemos acompañarlas con reducción de la exposición a bolsa por debajo del 20%, y en el caso de que hubiese correcciones hacia los niveles que vimos el año pasado, Renta 4 Activos Globales FI puede volver a incrementar hacia zonas del 30% que era donde estábamos antes de la subida de las bolsas de este trimestre.

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