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Informe de Seguimiento - EPSV RENTA 4 ACCIONES PPI comienza 2019 con una subida de +6,5%

RENTA 4 GESTORA
06 febrero 2019

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EPSV RENTA 4 ACCIONES PPI
comienza 2019 con una subida de +6,5% frente a la subida de +5,3% del Euro Stoxx 50. La revalorización del fondo ha conseguido recuperar los niveles patrimoniales y de valor por participación del fondo de octubre de 2018, después de uno de los peores trimestres de las bolsas europeas desde 2008. A 3 años la rentabilidad de EPSV RENTA 4 ACCIONES PPI es de +10.50% (+3.4% anualizada), a 5 años: +15.83% (+3% anualizada) y a 10 años +56.40% (+4.6% anualizada). La EPSV acaba diciembre 2018 con una exposición neta a renta variable del 92.5%.

Los comentarios de los fondos de inversión en los que está invertido la EPSV son los siguientes:


Renta 4 Valor Europa FI comienza 2019 con una subida de +6,8%

Renta 4 Valor Europa FI comienza 2019 con una subida de +6,8% frente a la subida de +5,3% del Euro Stoxx 50. La revalorización del fondo ha conseguido recuperar los niveles patrimoniales y de valor por participación del fondo de octubre de 2018, después de uno de los peores trimestres de las bolsas europeas desde 2008. Todavía nos quedan varios puntos de rentabilidad para recuperar los máximos históricos de 18,6€/participación de julio de 2018.

A 3 años la rentabilidad de Renta 4 Valor Europa FI es de +17,33% (+5,5% anualizada), a 5 años: +27,7% (+5% anualizada) y a 10 años +64,4% (+5,6% anualizada). Estas rentabilidades a largo plazo es lo que nos permite ser considerados 4 estrellas Morningstar y A Citywire.

Las compañías que mejor comportamiento han tenido en el mes de enero han sido: Lanxess, Airbus, AB Inbev, Ferrovial, CapGemini, Continental, adidas, Rio Tinto y Fresenius. Por el lado negativo, las compañías que peor comportamiento tuvieron fueron: Sophos, Siemens Healthineers, Novozymes, Unilever, Orpea y Stora Enso.

El posicionamiento de comienzo de año se mantiene fiel a la política y filosofía de inversión del fondo que tan buen resultado ha reportado la última década, así, en torno al 60% de la cartera se encuentra invertido en compañías de alta calidad y con características defensivas (Fresenius, Unilever, Reckitt, AB Inbev, Rentokil, Airbus, Kerry, CapGemini, Orpea o ASML) y en torno al 40% en compañías donde vemos una infravaloración evidente (Lanxess, Deutsche Post DHL, Sanofi, Siemens, Vivendi, HeidelbergCement, Ontex, OCI o Bayer).

A nivel sectorial, Renta 4 Valor Europa FI tiene elevado peso en los sectores industrial, consumo estable, consumo discrecional, tecnología y salud en donde tenemos en torno al 70% del total de la cartera, que compensa la baja exposición que tienen el fondo a los sectores financieros, eléctrico y de telecomunicaciones.

La fuerte subida en pocas semanas de las bolsas nos ha permitido reducir nuestra exposición a renta variable desde el 98,5% hasta el 92% con el que acabamos enero. Las bajadas de ponderación más relevantes han sido en Siemens, BASF, Infineon, FLSmidth, Rio Tinto, Glencore, Smurfit Kappa, Sandvik, ASML y STMicroelectronics.

Creemos que 2019 va a ser un año con elevada volatilidad por la madurez del ciclo en el que nos encontramos, pero en el que se pueden generar buenas oportunidades por la poca discriminación que estamos viendo tanto en los periodos de subidas como en el de correcciones.

Creemos que la cartera tiene un potencial de revalorización muy atractivo para los próximos meses/años y está muy bien soportada por los altos niveles de generación de caja actuales de las empresas que componen la cartera (8,3% FCFy), que cubren sobradamente la rentabilidad por dividendo (cercana al 4%) y bajos nivel de endeudamiento (1,3x DN/EBITDA).



Renta 4 Bolsa FI comienza 2019 con una subida de +7,2%

Renta 4 Bolsa FI comienza 2019 con una subida de +7,2% frente a la subida de +6,1% del Ibex 35. La revalorización del fondo ha conseguido recuperar los niveles patrimoniales y de valor por participación del fondo de octubre de 2018, después de uno de los peores trimestres en cuanto a rentabilidad desde 2008. Todavía nos quedan varios puntos de rentabilidad para recuperar los máximos históricos de 36,52€/participación de agosto de 2018.

A 3 años la rentabilidad de Renta 4 Bolsa FI es de +30,15% (+9,2% anualizada), a 5 años: +39,5% (+6,9% anualizada) y a 10 años +108,8% (+7,63% anualizada). Estas rentabilidades a largo plazo es lo que nos permite ser considerados 5 estrellas Morningstar, 5 estrellas VDOS y A Citywire.

Las compañías que mejor comportamiento han tenido en el mes de enero han sido: Ferrovial, Airbus, Repsol, Inditex, Aperam, CIE, CAF y Arcelor Mittal. Por el lado negativo, la única compañía que ha drenado rentabilidad en el mes de enero fue Bankinter del que hemos incrementado ligeramente el peso en caídas.

El posicionamiento de comienzo de año se mantiene fiel a la política y filosofía de inversión del fondo que tan buen resultado ha reportado la última década, así, en torno al 60% de la cartera se encuentra invertido en compañías de alta calidad y con características defensivas (Ferrovial, Airbus, CCEP, Dominion, AENA, Viscofán, Grifols, Vidrala, Logista o Merlin Properties entre otras) y en torno al 40% en compañías donde vemos una infravaloración evidente (Repsol, Acerinox, ArcelorMittal, Aperam, Indra, Applus, Meliá Hotels, CIE Automotive o Gestamp.)

A nivel sectorial, Renta 4 Bolsa FI tiene elevados pesos en los sectores industrial, materias primas y consumo, incrementando este mes de manera notoria en el sector inmobiliario a través de Merlin Properties e Inmobiliaria Colonial en los que encontramos visibilidad de resultados y recurrencia de ingresos y dividendos.

La fuerte subida en pocas semanas de las bolsas nos ha permitido reducir nuestra exposición a renta variable desde el 98,5% hasta el 93% con el que acabamos enero. Las bajadas de ponderación más relevantes han sido en Inditex, Siemens Gamesa, Iberdrola, Arcelor Mittal, Acerinox, ACS y BBVA.

Creemos que 2019 va a ser un año con elevada volatilidad por la madurez del ciclo en el que nos encontramos, pero en el que se pueden generar buenas oportunidades por la poca discriminación que estamos viendo tanto en los periodos de subidas como en el de correcciones por parte de los agentes del mercado.

La cartera tiene un potencial de revalorización muy atractivo para los próximos meses/años y está muy bien soportada por los altos niveles de generación de caja actuales de las empresas que componen la cartera (8% FCFy), que cubren sobradamente la rentabilidad por dividendo (superior al 4%) y bajos nivel de endeudamiento (1,5x DN/EBITDA), que nos dan mucha tranquilidad para afrontar la mayor volatilidad que esperamos para este año.


Renta 4 Small Caps Euro FI +8,4% en enero 2019

Renta 4 Small Caps Euro FI ha obtenido una rentabilidad del 8,4% en enero 2019, frente al 6,2% del Stoxx Europe 600 y el 7,9% del Stoxx Europe Small 200. En enero hemos visto una recuperación de los mercados de renta variable, después del colapso en activos de riesgo visto en el 4T18. Los principales apoyos han sido un cambio en el lenguaje de los bancos centrales (principalmente la FED), unos resultados empresariales que de momento no están defraudando significativamente y valoraciones que ya descuentan una aceleración brusca (PER 19e de Stoxx 600 en 12x, P/BV 1,5x rentabilidad por dividendo 4,1%, con descuento frente a media histórica).

Las compañías que más han aportado a la rentabilidad del primer mes del año han sido MIPS, AMG Advanced Metallurgical, Lanxess, Spie y Dometic. Las que nos han drenado más rentabilidad son Ambea, Elis y Orpea. Los movimientos más importantes de la cartera en el mes han sido la incorporación de Axel Springer (Alemania, medios de comunicación, clasificados online) y RHI Magnesita (Austria, proveedor líder mundial de material refractario). Hemos dado salida a ASM International, LAR España y Sonae Industria.

El posicionamiento de comienzo de año se mantiene fiel a la política y filosofía del fondo. En torno al 60% del fondo se mantiene invertido en compañías de alta calidad y características defensivas (CAF, Orpea, Rovi, Elis, Rentokil, Prosegur, Spie, Vidrala, Viscofan, Grandvision), y el 40% restante donde vemos una infravaloración evidente (AMG Advanced Metallurgical, Trigano, Melia Hotels, Lanxess, OCI, Acerinox, Kion). En el escenario actual, en una parte avanzada del ciclo, creemos que la elevada volatilidad de mercado puede crear dislocaciones y ofrecer interesantes oportunidades de compra para añadir valor. Vemos compañías de calidad a precios razonables, bien posicionados en sectores de crecimiento (salud, tecnología, consumo, infraestructuras, nichos industriales), con visibilidad de flujos de caja y buenos equipos directivos. Y al mismo tiempo vemos valor en compañías de sectores algo más cíclicos como materias primas, petroleras, autos o químicas. Resumimos a continuación la tesis de inversión de las incorporaciones de este mes:

Axel Springer (market cap: EUR 5.8bn) Compañía de medios de comunicación alemana, que ha realizado en los últimos años una muy buena transición a digital, de forma que actualmente el >80% del EBITDA proviene de actividades digitales, principalmente clasificados (trabajo, vivienda, autos) y marketing media, con crecimientos orgánicos cercanos a doble dígito, peso creciente en EBITDA, márgenes elevados (EBITDA mg.c.40%) y posición competitiva muy fuerte (número 1 o 2 en los segmentos/mercados en los que está presente). El resto se genera en contenidos / prensa / suscripción (die Welt, Bild, eMarketer, Business Insider), donde son capaces de defender la generación de caja. La generación de FCF es elevada (FCF/EBIT >60%), y el equipo directivo está alineado con accionistas y enfocado en creación de valor. Cotizando a PER 19e de 15x (vs. media de últimos 5 años de >20x), y FCF yield >7%, creemos que no recoge correctamente el crecimiento de la compañía, con descuento significativo frente a comparables de clasificados (ajustando por el negocio tradicional). Acumula un -20% desde enero 2018 (frente a revisión al alza de estimaciones), un peor comportamiento relativo del 35% frente a comparables.

RHI Magnesita (market cap: GBP 2.0bn). Proveedor líder mundial de material refractario, productos, sistemas y soluciones que son indispensables para procesos industriales a altas temperaturas (>1200 grados C) en muchas industrias (acero, cemento, vidrio). Es el resultado de la fusión de Magnesita (líder en USA) y RHI (líder en Europa), que le lleva a ser líder mundial con un 15% del mercado mundial (pero >50% en USA, UE y LatAm) en una industria muy fragmentada donde podrían seguir creando valor consolidando el sector. Es el único player global (el resto son o bien regionales, o bien enfocados a un solo producto). Están en la parte de mayor valor añadido en el sector del acero (ROCE ->17%), prácticamente cualquier planta de acero fuera de China es cliente suyo (Arcelor, Glencore, etc.). Demanda visible, el material es crítico para muchos procesos industriales, pero su coste es mínimo en comparación con el total de COGS de esas industrias (3% para acereras y 0.2% para el resto). Está integrada verticalmente, muy diversificada por cliente (>10.000 clientes) y geografía (70 oficinas de ventas). Historia de mejora de márgenes operativos, con integración vertical y potencial de aumentar la eficiencia (posibilidad de 50m EUR de sinergias adicionales a los 100m EUR ya anunciados para 2020) y de sostener los márgenes a lo largo del ciclo (incluso en 2008/2009 fueron capaces de mantener márgenes). Asumiendo un FCF normalizado de 240m GPB cotiza a 12% FCF yield, <8x EV/EBIT 2019e (vs.comparables a 12x), con VT consenso en 55 GBp/acc. (+35%).

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